图片来源：网络VC，Venture Capital，风险投资，是企业融资的主要对象；而CVC，企业风险投资基金，同样是一种风险投资模式。在过去很长一段时间内，腾讯、阿里、字节为代表的互联网公司是中国CVC的主力军。而今天，以宁德时代、比亚迪、华为、小米为代表的产业资本，则成为CVC的生力军，这对物流企业上市，特别是大块头企业：极兔，菜鸟，还有顺丰的二次上市有什么影响？对科技型中小物流企业的上市有什么变化呢？

       一、CVC正在发生变化

       从二十年角度来看，中国资本市场经历了两大变化：一是从VC到CVC，一是从网络资本CVC到产业资本CVC。

　　现在，稍有常识的人都知道，寻求融资的时候，你可以去找VC，然而，二十年前，即使是企业家，也有不少人认为，VC就是维生素。风险投资（VC）概念进入我国，要追溯到上世纪八十年代，二十年来，在政府主导下逐步发展起来的中国风投行业，已成为了中国创业市场最重要的推动力之一。CVC，企业风险投资基金，也从国外输入了我国。早在1914，美国就开启了企业风险投资的模式，经历了垄断巨头转型、硅谷崛起和互联网泡沫，在西方已演进成相当成熟的模式。据说，CVC在全球的规模惊人，仅2021年上半年，交易总量为787亿美元，CVC融资实现了同比133%的增长。我国具有后发优势，只要“拿来”，稍加国产化，就可以发挥重要作用。在我国，CVC最先尝试者，是网络资本，1998年，阿里巴巴，参与投资了海尔旗下智慧品牌“海尔智家”；2000年用友幸福投资了四川成都的理财软件公司“财智软件”。然而，CVC在我国的大发展时期，应是2011年之后的事情，以腾讯、阿里，美团为代表的互联网CVC大举进行股权投资，京东后来居上，在投资界也大显身手。

　　当年的不少新兴行业与公司，股权里或多或少都有这些网络CVC的身影，经过十年的发展，他们投资的一些企业已成长为行业的典范，可以说他们是中国早期最为成功的一批CVC投资者。近日，国家发改委对这一点进行了肯定，国家发改委称，腾讯持续投资上海燧原科技有限公司，加强人工智能领域云端算力平台产品和服务等核心业务发展，促进了国产高性能AI芯片研发和商业化落地。发改委还指出，美团投资支持荣芯半导体（宁波）有限公司，加强成熟制程特色工艺12寸晶圆制造、晶圆级封装测试等主营业务发展，开展图像传感器、显示驱动等主要产品研发。确实，网络资本，或者称平台企业CVC，通过投资不仅获得了丰厚的回报，提升了自身的核心竞争力，而且推动了我国高水平科技自立自强，促进了实体经济提质增效。在过去很长一段时间内，互联网公司、更准确地说，平台企业是中国CVC的主力军，大举扫货，只有不到15%的CVC主体公司来自生产制造行业。然而，最近三年，互联网战投渐行渐远，产业资本成为主角，以宁德时代、比亚迪、华为、小米为其代表，正在成为投资江湖一支庞大力量。2023上半年共有9家VC/PE机构收获5个及以上IPO，令人意外的是出现了4家产业资本，分别是中芯聚源、哈勃投资、温氏投资、小米长江产业基金。中芯聚源背靠的是中芯国际，哈勃投资带着华为的色彩，温氏投资身后便是千亿养殖霸主温氏集团，而小米长江产业基金源自小米集团。有人预测，未来几年，会发现更多的产业资本投资的企业上市，这无疑是产业资本崛起的最佳写照。同时，产业CVC开始成为各地政府引导基金的重点合作对象，去年底，广州市工业和信息化发展基金公示第三批子基金拟合作机构，拟参投的15支子基金中，入选的子基金几乎大部分具有产业背景。

　　这两年每一个火爆项目的融资现场，都少不了产业资本的身影，其凌厉风格留给投资圈同行深刻印象。面对CVC等产业机构入场，所有的投资人都在做产业研究，都在强调两个字——产业，财务投资人的色彩渐渐淡去。

         二、产业资本的投资逻辑

        对于VC来说，甚至网络平台VCV来说，目标简单明确：为投资者赚钱，财务目标是他们关注的全部。而产业CVC，除了一般意义上的财务目标，更关注企业发展的战略目标，投资会围绕母公司经营活动展开，说得直白一点，投资的目的是为了自身的产业安全和发展。

　　企业自有资金常常是CVC资本的主要来源，退出周期远长于传统VC，往往长达10年以上，甚至并不考虑退出。一般来说，CVC基本都是围绕自身产业链上下游进行布局，产业资本他们所处产业的高速发展，带出产业链很多投资机会，他们往往对产业链有着更为深刻的理解，更容易识别出优质项目。以中芯国际的投资基金中芯聚源为例，今年以来已经收获8个IPO，最大的特点便是分布在半导体产业链的不同环节；宁德时代战投部只是沿着自家的供应商去梳理投资者；而电视品牌TCL，其创投基金的投资方向涵盖了液晶屏和锂电池，是在对上下游产业进行整合性投资。当然，也有的产业资本，跨行业选项目，利用投资的方式让自己与新兴的发展力量相连接，不失为一条清晰可行的第二增长曲线。当然，实体企业涉足CVC，是否是“脱实入虚”？对于这个疑问，产业资本给出这样的回答：面临同行业这么多中小企业的竞争，面对这些企业的各种创新，如何保持发现行业可能性的嗅觉？方法是成立企业风险投资基金，用于投资产业链上下游的中小企业，只要这些中小企业发展得不错，就会被纳入他们的投资考量，目的是通过投资把潜在的竞争对手变成自己的朋友和投资伙伴。而对于有融资意向的公司来说，产业资本更重要。对于投资界来说，缺少的不是投资，而是好项目，当下硬科技投资成为共识，往往好项目一浮出水面便会遭到哄抢，想拿到份额并非易事，自带产业资源的CVC优势便体现出来了，这一优势来自产业资本对自身行业的了解和经验。出于业务协同的需求和对产业的一致理解，企业很多时候更愿意接受CVC投资，因为，产业资本不仅带来了资金，还可以为投融资企业带来丰富的订单。

　　新能源电池领军企业——宁德时代，提出融资时，上百家VC蜂拥而至，然而最终宁德时代选择了几家与其产业上有配套协同能力的产业资本。近年，凡是小有名气的拟上市公司，会优先考虑拿产业资本和地方政府的钱，其次是国家队，最后才是纯财务资本。当然，我们还应注意到，在一些跨行业的项目投资协同上，产业资本受限于本领域认知，往往意识不到其可以带来的价值，需要研究领域更全面的财务投资机构分析来做参考。我们还应注意到一个新现象，过去，大多数CVC对外投资是使用母公司自有基金，但近两年来，随着部分大企业战投成长，对投资的认知逐渐成型，成立独立的私募基金，深度参与“募投管退”全过程，成为新时尚。

　　这也为二者的联合起来做投资做了铺垫，无论是产业资本还是财务投资机构，各方都有自己独特的资源，二者的合作，反而能保证项目的成功率，在乘上产业资本发展东风的同时，也嫁接了财务资本的独有资源。

       三、对物流企业上市影响几何？

       物流，这个高投入、重资产、低盈利的行业，在快速发展阶段，获得了VC的青睐，2016年，几大民营快递企业纷纷上市，物流行业变得更有吸引力，2017年、2018年，物流行业的融资案例数量、融资金额达到了巅峰。

　　之后，迈入“存量时代”的物流赛道，迎来了资本市场寒冬，行业融资总额持续创新低，从2018年近500亿，到2019年118亿，再到2020年不足100亿，而随着产业CVC悄然崛起，物流市场的融资有活跃的动向，未来，产业CVC将成为物流企业重要的融资途径。2023年，是中国资本市场回暖的一年，伴随着中国资本市场的回暖，越来越多物流供应链企业将顺势择时，走向IPO之路，在二级市场上应该会有一些更频繁的动作。有人统计，就目前来说，有意向要上市的物流企业有30家之多，除了大块头极兔、菜鸟，货拉拉、还有众多物流科技类企业、供应链服务类企业在低调谋划上市中，从数量上说，他们才是主体。从2022年物流投融资情况看，过去，红杉资本和钟鼎资本可以说是最成功和最专业的物流投资机构的代表，在物流资本市场一直较为活跃，近年来，在物流领域的投资却表现一般。亚洲资产管理规模最大投资机构之一的高瓴资本在快递物流领域的投资脚步也逐渐放缓。站在VC的角度看，一个阶段有一个阶段焦点，物流似乎已不再是风口，取而代之的是CVC，更突出的是产业资本CVC。一个不争的事实是，物流已进入存量阶段，在新常态下，物流业投资存在投资回报周期长、投资回报率低、细分领域多、规模化瓶颈难以突破、良莠不齐等特点。VC的投资特点：模式新到不懂，才有可能挣钱，能讲故事的企业，就是好项目；而产业资本，投资更理性，更“懂行”，对企业的创业团队、商业模式、未来空间等多方因素都在考察之中，对所投物流企业有正确的估值，投者人与投资标的找准切入点，形成良性互动。

　　产业资本对物流行业有全面的认识，对行业的未来有深入的洞察能力，从投资的角度、从产业链的角度、对物流业进行深入的分析，一些有创新的企业，可走向深度发展的企业，将成为其投资标目。物流的数字化发展，对产业资本的投资也产生积极地推动作用。物流行业在数字化达到一定阶段的时候，会重新定义供应链和金融服务，物流场景积累的数据进入金融行业的风控，会带来更多的新场景和新的供应链金融服务，有助于降低实体经济杠和债务风险，从债权融资向公开市场权益型融资转变，在这一过程中，产业资本将发挥重要作用。如上所说，产业CVC投资的重要目的之一，是完善产业链，把竞争对手变为朋友和伙伴。顺丰入股极兔，就是践行产业资本把潜在对手变成朋友和伙伴的原则，当然也考虑到的是其东南亚布局，产业链的延伸。7年8轮融资超55亿美元，极兔的融资速度很快，7月4日，顺丰持股极兔1.54%，并将低端加盟业务——丰网，出售给极兔，通过与极兔的合作，将能够借助后者的国际物流渠道和跨境电商服务能力，提升自身在海外市场的竞争力。另一方面，就目前来说，极兔暂时没有形成与顺丰控股的直接竞争，但未来就很难说，大概率会成为对手，不如今天举起合作的大旗，为未来化干戈为玉帛打好基础。近日，极兔速递递表港交所主板申请上市，计划募资近10亿美元，如果上市成功，对于顺丰来说，做为股东，也是一笔不小的投资收入。

　　阿里对四通一达的投资，拼多多对极兔速递加盟，都是CVC扩大上下游产业链的明智之举，当然，菜鸟集团刚刚宣布推出自营快递业务——菜鸟速递，但在此之前，菜鸟是没有打算下场的，只把四通一达作为其重要的物流链条中一环，不断加强在资本和业务两大层面对通达系的融合。同样，极兔囊括百世集团的国内快递业务，京东兼并德邦，说到底都是产业资本为提升业务能力的投资之举，只不过，这一次极兔成为了投资方。物流行业最大的困境在于金融差别大，整个行业金融配置是大公司，而供应链上的小公司，由于VC对其了解得不够深，而出现融资的困难，于是出现了抗风险能力较差企业承担较高的资金成本。产业资本的入场，是改变这一状况的好机会，加之物流中小企业的数字化、智能化转变，与产业资本投资方向不谋而合。产业资本聚焦于智慧物流，智慧科技是其主战场，不仅在于天使轮融资，更看重于有了成熟产品和数据，在行业内拥有一定地位和口碑企业的A轮融资。近年，顺丰产业基金、蓝驰创投、广汽集团等，对物流数智化、自动化、无人化企业，和以柔性化AMR及AGV机器人为代表的众多物流科技进行了投资。物流科技未来的核心趋势及发展重点将不再是我们所认为的车辆、设备等有形的产品，而是基于人工智能对大数据的应用与算法分析的无形的东西，这不是一次简单的新技术、新装备升级应用层面的发展，而是一场社会新经济模式跃迁背景下的行业变革，物流产业资本的投资，追求的变就是这一效果。物流设备商不仅为物流运营商提供设施设备，并参与物流行业运营中去；而物流运营商也深深嵌入到物流硬、软件的制造中，应用与制造将融为一体，产业资本也将融合到这一变化中。

　　对于物流企业来说，特别是智慧物流高新企业来说，投资人应该是深具物流产业发展洞察力的行业专家，而非仅仅是金融操盘手，必须深度理解产业才能做好投资，投资决策人应该来自于产业背景，而非纯金融财务背景。产业资本对中小物流科技企来的投资，不仅带来的是资金，更有可能带来被投资企来的巨大市场，产业资本旗下都有很大的应用场景，需要物流智慧设备与系统。结语：当前，物流在社会体系中发挥很大的作用，同时，除了消费领域外，整个物流领域还有很多没有开垦的区域，比如说煤炭、钢铁，石油等物流，这些市场远大于消费物流市，并且，更切合产业资本的投资方向与行业意识，产业资本在物流行业的投资，还是一片蓝海。